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东方证券股份有限公司张斌梅近期对大北农进行研究并发布了研究报告《大北农2022年年报点评：养殖前低后高，种业静待品种审定落地》，本报告对大北农给出买入评级，认为其目标价位为10.35元，当前股价为7.01元，预期上涨幅度为47.65%。

大北农(002385)
核心观点
公司公布2022年年报。2022年度公司营业收入323.97亿元，同比+3.4%，归母净利润0.56亿元，同比+112.63%。其中，2022年四季度公司营业收入103.02亿元，同比+30.60%，归母净利润3.84亿元，同比+170.15%。
行业景气不佳，公司饲料承压。2022年受原材料价格大幅上涨、下游养殖亏损等因素影响，饲料行业经历了困难的一年。公司饲料业务整体有所承压，2022年，饲料总销售量为531.50万吨，同比-9.85%，其中猪饲料408.58万吨，同比-10.71%；水产饲料43.00万吨，同比+1.14%；反刍饲料63.55万吨，同比+10.61%。剔除合并报表范围变化影响，饲料销售量同口径同比-5.33%，猪饲料销售量同口径同比-4.84%。剔除对联营猪场的销售量后对外销售量为506.35万吨，同比-3.35%。
猪价前低后高，养殖扭亏为盈。2022年猪价先低后高，下半年起养殖行情回暖。全年公司参控股公司累计出栏443.12万头，其中控股公司出栏264.30万头，同比+5.24%，累计收入54.60亿，同比+16.52%；参股公司出栏178.82万头，同比-0.52%，累计收入39.26亿，同比-2.36%。
种子增长亮眼，性状龙头静待转基因稳步推进。传统种业方面，公司通过收购云南大天进一步补足玉米种子短板，通过金色农华将水稻种子纳入强优势阵型。2022年公司种子销售数量为4183.34万公斤，同比+74.75%；销售收入为9.44亿元，同比增长68.44%。其中，水稻种子3.54亿元，同比+12.08%；玉米种子5.65亿元，同比+146.9%。转基因方面，2022年多项政策出台为转基因商业化保驾护航，当前部分转基因种子已进入品种审定环节。公司作为转基因性状龙头，将明显受益于转基因商业化推进。
盈利预测与投资建议
综合考虑转基因商业化推进进度和生猪价格波动，我们下调23年盈利预测，上调24年盈利预测，并新增25年盈利预测。预计23-25年公司实现归母净利润6.71、14.89、19.34亿元（原预测23-24年15.00、14.23亿元），同比分别增加1106.9%、121.9%、29.9%。公司饲料和养殖业随下游情况好转，种业竞争力强劲，随转基因商业化落地公司长期增长潜力突出。我们沿用FCFF估值，目标价10.35元，维持“买入”评级。
风险提示：转基因政策推进不及预期风险、饲料需求下降风险、饲料原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券孟维肖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.69亿，根据现价换算的预测PE为17.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大北农（002385）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）